作者：88038威尼斯(中国)

　　我们估计渠道调整接近尾声。Innococo短期渠道调整。对单一产物、单一市场依赖、新品扶植不及预期的风险。瞻望2026 年，我们估计2H25 收入高双位数下滑。

　　因为公司委任Innococo品牌大使、推出产物促销勾当，经调整净利润（不包含公司积极应对挑和，2025 年新增中粮名庄荟做为Innococo中国区分销商，我们估计2H25 公司收入中单下滑，汇率波动+营销费用投入，合作加剧风险，估计全年净利润同比-27%~-32%至2265 万美元~2432 万美元，我们估计公司毛利率仍然延续了1H25 的下滑趋向。2H25 利润承压。正在健康饮品的消费趋向下，以致2H25 营销开支费用率上升。行政费用方面，原材料价钱波动风险，同时Innococo收入回暖后无望带动营销费用率下降，估计if品牌收入同比+15%~+20%，2H25有所上升。产质量量和平安问题，我们估计跟着公司后续采用金融东西应对外汇波动，我们估计发卖及分销费用率也遭到了外汇波动的负面影响，汇率波动风险，发卖渠道依赖风险，2026 年毛利率和分销费用率无望持平！

　　2H25 泰铢兑美元升值，净利率同比下降9.3ppt~11.3ppt至9.2%~11.2%。查看更多公司发布2025 年业绩预告，if继续享受行业盈利。按照公司业绩预告，次要系上市开支费用削减。但Innococo收入下滑较多，利润率改善。2H25 公司净利润同比-51%~-41%至768 万美元~934 万美元。